加密货币交易所BitMEX创办人Arthur Hayes近日发文，分析了三箭资本与这波市场崩盘的可能原因，Hayes提到了当年三箭资本创办人Zhu Su与Kyle Davies是与他同年毕业的社会新鲜人，因为前往亚太地区担任交易员而认识了他们。

他表示在ZhuSu是熟练的专业交易员，在香港、新加坡等亚太市场从事交易工作，曾经于活跃于NDF(远期货币合约产品)市场，他认为该行业提供了他们从套利思考获利的策略，这也延续到了三箭资本的策略，当初看到了OTC NDF市场的前景与价格低效率，ZhuSu与Kyle Davies成立三箭资本，也算是该公司成为巨鲸前的基石。

但直到Terra体系出现后，Anchor提供的20%利率提供了可观的套利空间，Hayes认为Anchor体系是由Luna基金会补贴赞助，不断用资金补充Anchor生态的利息差，目的是赌注Terra生态的成长，因此受到市场波动后崩盘是可以预期的。

但Hayes提到，受过专业训练的基金经理很少会停下来思考收益的可行性，当看到可套利空间时就必须立即行动，而他也提到了三箭资本实现的套利政策：

1、以低于20%的利率借入美元

2、将USD转换为UST

3、将UST存入Anchor，赚取20%

4、年化未实现利润=20%—借贷成本

Hayes也提到了三箭资本实际上塑造出来的形象，因为你可以借款多少取决于你的抵押品数量以及声音，因此三箭资本通过了借款-抵押再借款等的杠杆方式将管理基金扩到大了180亿美元管理规模，在如此的庞大的规模下，三箭资本能够从许多公司拿到非常慷慨的贷款条件，包括Voyager提供的无抵押15,250BTC和3.5亿美元。

真正的爆点-不透明的中心化贷款机构

Hayes提及了支持三箭资本的加密货币贷方机构Voyager、Celsius、BlockFi和Babel Finance，基本上整个都陷于相同的风险属性之中，这些机构都没有对其进行适当的风险管理。更讽刺的是，他们彼此之间也互相不透明、没有信任度，因此这就是为什么危机发生时，全部会同时灭绝的原因。

Hayes简单归纳了市场崩盘的原因，三箭资本采取了无聊、稳定可预期的套利策略，并利用了巨大杠杆参与了Anchor，在Terra崩盘后向市场屈服，因此引爆了后续Voyager、Celsius、BlockFi和Babel Finance等中心化贷款方炸弹。

“这些中心化贷方如何破产并没有什么创新，只要有中心化借贷业务，就会出现史诗般的失败，支撑加密货币和DeFi的技术与3AC和这些贷方陷入困境的原因无关。显然这只是一小群风险管理不善的金融机构的失败，让我们深入研究实际的加密和DeFi应用程式如何处理这些市场压力。”

DeFi借贷协议正在改进

Hayes在文末也提到，在这串三箭资本带起的崩盘中，Defi借贷协议也扮演了重要角色，这包含Compound(COMP)、Aave(AAVE)和MakerDAO(MKR)。

而在危机发生时，许多借贷协议都改变了他们的策略，甚至用极其快速的方式通过了紧急提案。要知道，这些协议在处理这些款项看到的资金是公开透明的，这就是与中心化借贷协议本质最大的不同，去中心化社群往往规定了较为保守的保证金要求，这是为何这些主要Defi借贷协议都会幸存的原因，他认为新的去中心化的金融体系已经承受了这一场考验。

Hayes也借此喊话，如果有机会的话，他会在熊市以前持有更多的COMP、AAVE和MKR代币。

“遇到危机时，协议不必停止任何提款、继续发放贷款、没有任何停机时间。当您从数学等式中消除信任危机，并完全依赖由公正的计算机代码执行的透明借贷标准时，您会得到更好的结果，这是我们该吸取的教训。”